北京时间20日凌晨，美股周一收高，道指连续第五日上涨，标普500指数与纳指录得八连涨。比特币在 8 月份下跌了约 10%，落后于明晟公司（MSCI Inc.）全球股指近 1%的涨幅，也落后于金价升至历史高点的表现。从近期观察看，比特币与宏观跟跌不跟涨的态势越发明显。这背后的原因是什么？目前市场基本认定美联储在九月将降息，那么，比特币以及加密市场又将如何表现？

8月初，受日元加息和美国经济衰退影响，传统股市大幅下挫，比特币也一度暴跌至49100美元附近。然而，自那以后，一系列积极经济数据出现，股市收复了所有失地，令传统市场情绪好转。不过，比特币并没有明显反弹。整体上看，比特币实质上显示出，跟跌不跟涨的态势，为什么比特币会如此表现？

市场太过关注宏观因素，而忽略了比特币内在影响。笔者之前在《果断抄底还是持金观望？从趋势角度反思“85”市场暴跌》一文就指出这一看法，从近期比特币和美股的走势观察，再次印证了这一观点。当时，笔者得出这一观点的重要观察在于：1.比特币在触及7万美元之后，矿工抛压明显上升，与此同时机构增持比特币ETF的意向也出现大幅下降；2.德国政府在比特币6万左右持续出售手中的BTC，随后，美国政府、Mt.Gox、Genesis等纷纷也出售手中持有的比特币，这产生了巨大抛压。

值得注意的是，投资者对于比特币和美国宏观之间的认识或许需要调整。由于之前比特币与美国宏观经济之间的紧密关联，使得很多投资者持续维持这一认识，但目前市场正在发生变化。比特币ETF通过之后不久，市场确实爆发出巨大需求，笔者认为这几乎处于“抢筹”阶段，美国经济数据利好时，投资者对于比特币的加持意向会更明显。但是，伴随主流机构购入一定量比特币后，机构更愿意高抛低吸,这一点可以通过观察其交易量来确认。

整体上看，宏观影响固然存在，但机构持续推高比特币的意向并不强烈，甚至在比特币大涨时，机构的比特币ETF甚至出现流出迹象。德国政府、美国政府以及Mt.Gox等也总是在价格维持相对高位时便出现一定抛售行为，这也是比特币很难突破7万美元的原因。在美国经济数据好时，来自市场的抛压会限制其上涨高度；当宏观经济数据不好时，市场内在的恐慌情绪又会加深散户的抛压行为，这便是我们认为目前市场跟跌不跟涨的原因。

在本轮牛市中，比特币的表现其实还相对较好，加密市场整体却乏善可陈，都已经看起来不那么像是真正的牛市了。仔细研究不难发现，在这背后暴露出加密市场发展中的应用困境。

在本轮牛市初期，加密市场确实出现过很多热门板块，比如模块化区块链、DePin、铭文和BRC20等、AI赛道、全链游、链抽象、以及比特币二层、再质押赛道等等。不过这些热门板块的热主要表现在两个方面：1）热门个别代币大涨；2）真正看好的主要是资深Web3用户。从本质上看，上述这些热门板块确实有创新，有资金推动炒作，但是很难触达到更广泛的用户，这也使得其很难像上轮牛市的DeFi Summer一样轰轰烈烈，这其实也是本轮牛市暴露出来的应用困境。

正是加密市场从不同维度进行应用创新无果之后，市场开始将视线投入到MEME赛道，不过此次的MEME赛道大热与以往不同。据 DefiLlama 数据显示，8 月 13 日，meme 币发行平台 Pump.fun 收入达 533 万美元。这也是本轮牛市中，最赚钱的协议之一。虽然Pump.fun只是一个MEME平台，但这却是DeFi成熟后成果，这也是目前能够真正触及广泛用户的代表性应用。

从机制上看，PUMP.FUN的资产发行均采用 PAMM (Primary Automated Market Makers 一级自动做市商) 机制。PAMM 分为 Fund-to-Mint 和 Burn-to-Withdraw 两个机制，前者可以将用户的 $SOL 存入 PAMM 智能合约储备池，智能合约储备池根据 Bonding Curve 当前报告的定价铸造适当数量的 Memecoin，并将其发送给用户；后者可以通过出售 Memecoin 给 PAMM 智能合约完成退出。从产品维度看，PUMP.FUN无疑是对DeFi的进一步升级，其使得用户使用DeFi的门槛进一步降低，而且更加便利。当用户想到一个好的创意，首先在 PUMP.FUN 上选择想要发布的 Ticker，一键发布全新的 Memecoin。平台其他用户在定价曲线上不断买进卖出 Memecoin 代币。当新创建的Memecoin达到一定市值后，PUMP.FUN 将新创建的 Memecoin 发送至 Raydium。

PUMP.FUN带来的创新虽然看似MEME赛道，然而不仅吸引了一批Web2用户，还吸引了很多Web2名人，这类名人无疑将进一步为Web3行业带来新流量。此前，卡戴珊家族 Caitlyn Jenner 发布的的代币$JENNER 将 Drama 带到加密世界，完成一晚 160 倍的涨幅，最高市值来到 3000 万美元。但随后JENNER一路暴跌，市值也大幅缩水。

加密市场与宏观之间的关联已经非常紧密，其中最主要的便是比特币和以太坊。伴随美联储降息，比特币和以太坊势必会受到积极影响。不过，笔者认为比特币和以太坊更多属于风险资产，加之目前市场内部抛压巨大，在美联储降息周期的初期，比特币和以太坊的表现可能相对一般。

就加密市场而言，未来真正的发展还是需要技术驱动金融。区块链1.0主要以比特币为主，区块链2.0主要以以太坊的智能合约驱动，这也是美国认可比特币和以太坊的核心原因，伴随比特币ETF和以太坊ETF通过，BTC和ETH也获得了广泛采用。根据 Crypto.com 最新的市场规模报告，今年上半年，全球加密货币市场中的持有者（ownership）数量大幅增加。截至 6 月份，这一数字从 2023 年底的 5.8 亿人增长了 6.4%，达到 6.17 亿人。这一增长主要由比特币和以太坊生态的关键发展推动，特别是其相关现货 ETF 的推出。比特币仍然占主导地位，到今年年中，其持有者增长了 5.9%，达到 3.14 亿人，占所有加密货币持有者的 51%。与此同时，以太坊的采用率增长了 9.7%，使 ETH 所有者总数达到 1.36 亿，占全球市场的 22%。根据该报告，有两个主要事件推动了比特币采用率的增长。美国推出现货比特币 ETF，以及今年 4 月比特币的第四次减半事件，都起到了关键作用。

整体上看，加密市场的进一步发展仍然还是需要通过技术创新驱动金融。正如上文所讲，Pump.fun实质上是在DeF基础上的进一步技术创新，这种创新不仅推动Web2用户涌入，也推动一批名人加入，因而其最终收获的价值也颇丰。值得开发者注意的是，DeFi仍然是目前区块链行业最为成功的落地应用赛道，如何基于此创新和构建破圈应用值得思考。

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作者：比推Asher Zhang

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